腾讯控股净利润超预期是由收入大盘的矜重增长，高利润率收入占比进步，成本和用度端管控过劲，纠攀附公司盈利增多，还有所得税率下落等多方面所带来的协力所致。这些身分基本上延续了一季度的邃密态势。

腾讯控股(00700.HK)2024年二季度的财报如约而至，事迹基本上延续了一季度的邃密势头。

2024年第二季度，腾讯收尾营收1611亿元，同比增长8%，再次刷新了单季度的历史纪录，处于市场预期的6%-8%的上沿，同期也略高于一季度6%的同比增速。非国际财务报告准则下包摄于母公司鼓舞的净利润(下称“非国际净利润”)达到573亿元，同比大增53%(一季度同比增长54%)，相似远超最乐不雅分析师所预测的36%的增长幅度。

公司营收增长，一方面收货于游戏业务的规复性增长，另一方面则是视频号对告白业务的显赫推动。

在净利润方面，自2022年第三季度起，腾讯的非国际净利润便开启了接续增长的势头，何况呈现出逐季加快的趋势。到2024年二季度，公司再次强壮增长率，体现了企业计议效力的接续进步。

净利润高增速归因分析

腾讯在二季度之是以简略收尾营收8%的增速和净利润53%的高增速，并非如部分东谈主士所推测的那样，只是依赖于优化职工结构和适度成本等被迫的紧缩设施。

从公司财报中不错找到谜底，营收、毛利、计议盈利、净利润、每股盈利的同比增幅是轮番增多的。

这阐发净利润超预期是由收入大盘的矜重增长，高利润率收入占比进步(视频号告白、小游戏)，成本和用度端管控过劲(毛利率进步，用度率下落)，纠攀附公司盈利增多，还有所得税率下落等多方面所带来的协力而导致的。这些身分基本上延续了一季度的邃密态势。

其中，腾讯二季度的毛利同比增长21%至859亿元，合座毛利率由上年同期的45%进步至53%，单季度的毛利和毛利率均创近12个季度以来的新高。

这一显赫变化主要收货于游戏收入、视频号告白和技能做事费以及小游戏平台做事费等高毛利居品的占比增多；何况昔时的低毛利业务比如长视频及云做事的毛利增长亦带动合座毛利率进步。

这使得公司的收入结构得到优化，公司的盈利才气愈加矜重和历久。这少量还是在连续几个季度的财报中得到了充分体现。瞻望这种趋势将接续下去，畴昔几年矜重的收入增长以及由高毛利带来的更快的利润增速仍将成为公司财报的新常态。

在高毛利业务收入大幅增长的同期，腾讯二季度营业成本却同比下落了4%至752亿元。主要收货于腾讯视频内容成本的缩减、直播收入分红成本的下落，以及云业务部署成本的优化设施。

海选av女优

这一趋势与一季度的推崇保持一致。腾讯大部分业务皆还是上云，大皆的成本还是在前期的云诱骗中插足。就像市集早建好了，缔造成本还是支付了，后头开业赚来的钱果然皆是利润。

相较于一季度，贬责用度率同比下落5%，雇员东谈主数环比小幅减少700东谈主阁下，腾讯二季度的贬责用度同比增长8%至275亿元，总职工数10.55万东谈主，相对上季度反而增多700多东谈主。研发开支增多及职工成本(包括绩效奖励)皆有所增多。

因此，腾讯二季度净利润的大幅增长并非源自浅易的减员增效策略。偶合相悖，公司再行启动加大研发插足和职工招募限制。

不错说，之前的大限制职工优化使命已基本告一段落。当今更多地展现了对新兴业务的重心插足，这也反应出贬责层对畴昔发展持有一种严慎而乐不雅的魄力。

非国际财务准则下，二季度腾讯分占纠攀附公司盈利99亿元，较上年同期39亿元大幅进步。这部分盈利亦然计较在非国际净利润里的，剔除该影响后，非国际净利润同比增多约41%。

此外，二季度当期所得税率17.4%，上年同期29.2%。盈利比上年同期大幅增多，但所得税开支却同比减少了。在随后的事迹阐发会上，贬责层诠释所得税用度减少是由于2023年第二季度国外子公司的税收钞票逆转(浅易知晓便是多交了税)，是以2024年的交税基数较低。同期贬责层还泄露，腾讯2023年全年的本色税率是22%，瞻望2024年的本色税率将在18%到20%的领域内。

临了，值得一提的是，由于腾讯在上半年接续进行的股票回购规画，使得每股收益的增速超出了净利润的增速。

DNF助力游戏业务规复增长

公司各伟业务板块皆收尾了正增长，其中升值做事板块迎来了增长复苏，其营收增速从一季度的同比下落0.9%出动为二季度的同比增长6%。

值得一提的是公司的现款奶牛游戏业务二季度收尾营收485亿元，同比增长9%，营收占比30%。原土游戏和国外游戏推崇平衡，均得回9%阁下的增长。其中国外游戏主要受益于《PUBG MOBILE》推崇强壮以及附属公司Supercell的几款游戏东谈主气进步，而原土市场游戏主要由于《丧胆协议》的收入增长及《DNF手游》的收效发布。

同期财报中还提到本季度原土游戏总活水的增速进步收入增速，而国外游戏活水增速显赫进步收入增速。这意味着接下来三季度和四季度游戏收入也有了保险。顺着这个想路，咱们不雅察财报中的递延收入模式，因为这是游戏收入增长的一个积极先行规画。2024年一季度末公司递延收入高达1061亿元，而二季度末公司递延收入依然高达1069亿元，潜力统统，保管2024年全年游戏将规复到8%-10%增长的判断。

外交会聚修订初见成效

二季度外交会聚收入同比增长2%至303亿元，尽管视频号直播做事以及小游戏平台做事费收入被归入外交会聚板块，然则仍然无法对消抖音和快手等概述短视频平台对腾讯音乐直播及虎牙、斗鱼等游戏直播做事收入的侵蚀。

好在，过程几年的转型似乎得回了一定的效果，音乐和长视频等付费会员收费账户数收尾了同比12%的增长。腾讯视频上线多部热点电视剧，带动长视频付费会员数同比增长13%至1.17亿。音乐付费会员数同比增长18%至1.17亿。

总体而言，抖音等短视频给腾讯音乐和腾讯视频等数字平台带来的负面影响可能接近尾声，但短期间内仍然难言增长。

视频号和AI驱动告白业务高增长

会聚告白业务2024年二季度收入同比增长19%至299亿元，毛利率由上年同期的49%进步至56%，成为2024年带动事迹增长的火车头。这主要收货于微信视频号、小要领及搜一搜告白的强壮增长，以及AI驱动的告白技能平台的推动。

据事迹阐发会提供的信息，视频号连接高增长，2024年一季度视频号总用户时长连接大增80%，二季度视频号告白收入同比增前途步80%，阐发视频号的用户参与度和活跃度在接续增长，也得到了客户的认同。

贬责层在事迹阐发会上还提到最近再行定位了直播电商，使其更多地成为一个微信电商系统。

这不仅是基于视频号，照旧一个齐全的电商生态系统，与悉数这个词微信生态系统要素细致相连，包括公众号、小要领、企业微信，以及在微信内发生的悉数外交和群组举止。

与贬责层发言遥呼相应的是，近期腾讯时隔十年重启了“微信小店”。

总体来看，腾讯的告白业务凭借着以微信小要领、视频号、公众号、企业微信和微信搜索等组成的“微信的泛内轮回生态体系”，照旧具备很强相反化竞争上风。

绝顶是研究到腾讯目下的视频号告白限制还很是小，瞻望2024年唯有200亿-300亿元限制，与抖音国内告白4000亿元的收入大盘比较还有很大的增漫空间。会聚告白业务有望在2024年连接保持20%阁下的高增长。

营业支付受消费累赘不足预期

金融科技及企业管行状务二季度收入同比增长4%至504亿元。

金融科技业务的大头是支付业务，这与国内消费增长较慢有密切关系。一方面营业走动数目保持两位数的增长。但另一方面，平均走动价值有所下落，这标明消费者越来越量入制出，节省开支。

同期，高兴业务延续一季度的接续增长，因为许多消费者在这么的期间本色上更多地储蓄而不是消费。

若是政府出台的策略简略着实激勉消费者信心，那么在某个时候，消费者心扉就会规复，营业支付业务也会随之改善。

此外，企业管行状务二季度收尾10%的同比增长率，含金量也不高。这主要收货于云管行状务收入增长(包括企业微信营业化进步)，以及视频号商家技能做事费的增长。其实主要照旧微信生态的变现。

接续净卖出投资钞票，

回笼资金用于回购

截止二季度末，腾讯持有的投资钞票组合中，上市投资公司权柄的公允价值为5645亿元，非上市投资的账面价值为3274亿元，估计8919亿元，比一季度末增多400亿元。这一增长主要收货于持有上市企业股票的飞腾。

同期还录得联营公司及攀附公司盈利77亿元，较上年同期大幅增长。该增长主要由于几许国内联营公司及几许国外游戏使命室联营公司的业务推崇进步。

值得醒见识是，在事迹阐发会上，贬责层泄露：“在本年第二季度，投资钞票的撤资额显赫进步了新投资总和，包括撤资、股息收入和基金分派在内的资金比新投资的成本多出50%以上。大部分投资组合价值聚首在大型、流动性强的上市公司证券。腾讯在第二季度通过出售股票收尾了进步10亿好意思元的撤资，这一趋势有望接续。”

在一季度事迹阐发会上，公司总裁刘炽平就暗示，畴昔若是有模式需要资金，不错卖出投资组合中的钞票，如支付股息和回购股份往复报鼓舞。

财报自大，截止二季度末，腾讯耗尽约523亿港元回购约1.55亿股股份，购回的股份已被刊出。何况贬责层强调年头制定的1000亿港元以上的回购规画不变。

假定保持目下400港元以下的股价不变，瞻望全年股本将减少3%阁下，从而有助于进步每股盈利水平。

截止二季度末，2024年公司未向任何董事授出购股权，把柄股份奖励规画共授出29，839，111股给中枢职工，共产生股权激励用度132亿元。瞻望全年授出6000万股，产生约270亿元股权激励用度，相较2023年连接稳步下落。

仍处低估区间

瞻望2024年矜重的收入增长以及高毛利带来更快的利润增速趋势仍将延续。然则50%的利润增速澄澈是不能接续的。

在事迹阐发会上，贬责层也明确指出，近期毛利润增长速率进步了收入增长速率，达到了2倍多。这一风景主要受两大身分推动：最初是高利润业务的孝顺增大，其次是遴荐的一系列积极的成本贬责设施。

畴昔毛利润增长杰出收入增长的趋势可能会放缓，从2倍的倍增效应降至1倍多。

尽管如斯，向更高利润率收入的出动是一个永久的趋势(many years to run)，还将接续较万古期。

把柄最新掌持到信息，我将年头预测的2024年营收同比增长10%小幅下调到同比增长8%，即6577亿元。将非国际净利润大幅上调至2150亿元，同比增长36%。

腾讯业务很是复杂，估值难度较大，我是摄取巴菲特对伯克希尔·哈撒韦的主营业务估值+投资钞票价值的估值模式。

投资钞票方面，如上所述，再研究到流动性打8折，钞票价值为7135亿元。

主营业务方面，非国际净利润是最能反应主营业务的财报规画，然则莫得扣除股份薪金和分占纠攀附公司盈亏，保守起见需要手动扣减。2024年腾讯公司非国际净利润2150亿元，保守起见扣减270亿元股份薪金，再减去纠攀附分占盈利250亿元，计较可得1630亿元当作主营业务利润进行估值。

鉴于腾讯弘大的盈利才气和深厚的外交护城河，给以25倍合理市盈率不变。

如斯，2024年腾讯合理价值为1630亿×25+7135亿=4.79万亿元，约合5.26万亿港元，对应合理股价570港元(汇率按照0.91计较)。

现时腾讯市值3.45万亿港元，约合东谈主民币3.14万亿元，减去7135亿元投资钞票，主营业务价值约2.42万亿元，对应2024年的前瞻市盈率为14.8倍(净利润按照1630亿元计较)，显赫低估。

若是将7135亿元投资钞票视为安全边缘不予计较，则现时市值3.45万亿港元对应2024年前瞻PE为19.3倍，也属于偏低。

股息率方面，如前所述，若是假定2024年全年腾讯股价不涨，研究到至少1000亿港元的回购金额，加上320亿港元分红，则股息率将达到3.8%，投资性价比杰出。

(作家为资深投资东谈主士。本文不组成投资提倡汤芳人体，据此投资风险自诩)